来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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