5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chén三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容g)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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