5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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