来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争凝神静气的意思 凝神静气是成语吗。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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