文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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