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不可名状的意思解释一下，不可名状的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìn不可名状的意思解释一下，不可名状的意思g)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。不可名状的意思解释一下，不可名状的意思ng>

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4不可名状的意思解释一下，不可名状的意思trong>月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。