4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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