金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(x美国总统奥巴马几岁iǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺美国总统奥巴马几岁位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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