上市(shì)公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止上市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在(zài)很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的(de)可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体以及发(fā)债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及(jí)时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步明确可转债(zhài)在退市(shì)后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司(sī)，可考(kǎo)虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了(le)，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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