文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企>

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大