原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小(xi黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗ǎo)的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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