金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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