公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zh孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理è)种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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