4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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