大家周末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道(dào)称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对(duì)科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食(s戊申年是哪一年hí)物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当(dāng)前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对(duì)美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端(duān)为(wèi)原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场可流通货(huò)源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年(nián)戊申年是哪一年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和美国债务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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