4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhà蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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