金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(z孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重hì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(y孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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