金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào云南有哪几个市 云南是几线城市)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售云南有哪几个市 云南是几线城市、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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