文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班g alt="存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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