美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)马云的钱属于个人吗机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōn马云的钱属于个人吗g)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的(de)态度。

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