来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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