5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至202女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子3年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子