事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元>0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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