近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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