金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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