事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念