来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4一方水等于多少升，一方水等于多少升水个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(一方水等于多少升，一方水等于多少升水fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一方水等于多少升，一方水等于多少升水