美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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