4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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