来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng四大灵猴的兵器叫什么名字)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的四大灵猴的兵器叫什么名字收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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