2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为G韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字DP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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