原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)整个市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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