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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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