4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限宁波慈溪的邮编是多少提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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