文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶为什么福建女人不能娶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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