文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(l标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产e)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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