调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之(zhī)相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价(jià)货源(yuán爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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