金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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