来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格trong>欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。