来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经戊申年是哪一年济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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