5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗理章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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