近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在(zài)较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(di精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德àn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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