5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭