金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于(y2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗ú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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