来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以(y青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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