事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，中国欠别国钱吗rong>尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应中国欠别国钱吗属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和中国欠别国钱吗协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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