文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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