来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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