上市公司退(tuì)市在A股早已不(bù)稀(xī)奇(qí)，但连带(dài)着可(kě)转债(zhài)一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前(qián)一直未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行的可转债(zhài)划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可(kě)转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市(shì)并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零(líntan1等于多少，tan1等于多少兀g)违约的(de)“神话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的(de)持(chí)续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评(píng)估正股基(jī)本tan1等于多少，tan1等于多少兀面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良(liángtan1等于多少，tan1等于多少兀)好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转债市(shì)场风格变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以(yǐ)更(gèng)好保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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