2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dà中国内战打了几年，中国内战打了几年时间o)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归中国内战打了几年，中国内战打了几年时间行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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